我们看好高端医疗器械设备行业国产企业进口替代的机会。第一,政策上看,高端医疗器械设备行业是医药板块中较为稀缺的政策“友好”细分子领域,2014年以来国家密集出台政策支持高端医疗器械国产化,先后进行三次优秀国产医疗器械设备遴选工作;第二,市场空间上,根据《2016年中国医疗器械行业蓝皮书》披露,我国医疗器械2016年按出口口径市场规模为2126亿元,其中994亿元为医疗设备,占比近一半,预计未来十年继续保持年均10%的增长速度,空间广阔;
第三,竞争格局上,目前高端产品基本被外资垄断,大三甲医院国内产品份额极低,核心原因在于国内产品技术尚有差距,根据我们草根调研,除少数大三甲外医院一般在确定国产器械检测结果与外资产品“无差异”后,倾向于采购国产化产品。因此,随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。
国内高端医疗器械领先者,公司是极少的产品可以在大三甲医院和外资产品正面竞争的国内厂家。我国高端市场被跨国公司占领,目前仅有部分产品具备了与外资产品在大三甲医院竞争的实力:监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超、生化分析仪等,公司均代表了国内第一梯队水平。国内一线城市诸多大三甲医院如协和医院、瑞金医院、解放军总医院等均为公司客户。公告披露,2017年,公司在三级医院实现收入15.4亿元,占国内收入比例26%。三级医院是医疗设备行业的主战场,其市场空间够大,替代周期会相对较长,我们预计未来公司在三级医院的市场份额仍有很大的提升空间。
销售和研发形成正向循环,三大业务线持续较快增长。公司是国内医疗器械少有的收入规模过百亿厂家,国内市场上,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。国外在欧美和亚非拉有三十来家子公司从事境外销售,受益于产品高性能及广阔的渠道,公告披露公司三大业务线生命信息与支持类产品、体外诊断产品、影像类产品2017年收入增速分比为19%、29%、25%,在高基数有此增长,实属不易。研发收入占比近10%,每年研发投入超过10个亿,公司核心技术几乎全部来自自主研发,研发成果对公司业务有重大促进作用:
Benevision N22高端监护仪、SAL8000生化免疫级联流水线、CAL8000血液分析流水线、Resona7高端彩超均定位中高端,在三级医院打破外资垄断。公司高研发带来新产品反哺销售,较强的销售能力可以更好地将产品推向市场,销售和研发形成了正向循环。
中美贸易战对公司影响有限。市场较为担心中美贸易战对公司出口业务产生较大不利影响。美国2018年6月15日宣布对从中国进口的 约340亿美元商品自2018年7月6日起加征25%的关税,其中包括公司对美国出口的产品监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断以及相关配件等产品。具体来看,2017年年报披露公司在北美销售收入14.6亿(基本是在美国销售),由于公司在美国成立了子公司。从公司内部结算价格到美国子公司,这部分需要征收关税,按照招股说明书披露公司销往美国产品关税完税金额为7.5亿元即为公司销往美国子公司的金额,14.6-7.5=7.1亿这部分金额是卖给终端的时候加成部分,不征收关税。
由于公司在美国以直销为主,虽然产品售价比GE、飞利浦、西门子同类产品便宜30%左右,考虑最差情境下,公司对产品相关成本全部无法转移给下游客户,如果加征25%关税,金额为1.89亿元,占2017年公司归母净利润7.28%。产品结构来看,公司在美国销售的产品不含体外诊断,监护仪、彩超、麻醉机占前三。美国收入近年来占比持续下降,贸易战对公司净利润影响相对有限。
从原料采购端来看,公司部分产品原料原产地在美国,主要是芯片,目前采购渠道顺畅。公司遵守美国市场法规,根据公告FDA 数次飞行检查均高分通过,我们预计大概率芯片采购仍可以保持渠道顺畅。
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